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50余位首席经济学家展望2020： A股还会牛下去？

刚刚过去的2019年，全球市场在“有惊无险”中度过了一个不错的年景。

随着2020年的开启，一些新的预期又开始在投资者群体中酝酿，譬如2020年中国经济、世界经济可能会如何发展？在经历过2019年的A股小牛市后，2020年投资者是否还应该坚守股市，亦或选择其他资产？俗话说，“不怕一万，就怕万一”，2020年还需要防范哪些“灰犀牛”与“黑天鹅”？

2020年1月4日~5日，“2020年中国首席经济学家论坛年会”在上海举行。来自国内外各大金融机构的50余位首席经济学家就这些2020年的待解悬疑掀起了一场头脑风暴。

2020中国经济增速有望保6

虽然刚刚过去的2019年经济在一季度的短期回升后便开始逐季下行，不过随着2019年底多个积极因素的发酵，市场对2020年经济形势的展望又有所回暖。

在2020年1月4日上午举行的论坛上，国务院参事、中国首席经济学家论坛主席夏斌就经济方面当前应重点关注什么进行了分析。

他指出，2020年的全球经济增长可能低于2019年，而处于大国博弈中的中国多年积累的系统性风险隐患正在精准拆弹的微妙阶段，如果中国完全基于经济模型测算的潜在增长率来决定货币供应量、货币政策，也就是说停止目前适当宽松的货币政策，通俗说停止适当的货币政策刺激，是根本不现实的。

不过，他也表示，强调稳经济，绝不能只是简单局限于货币财政的总量政策，而必须同时实行结构性改革政策，加快健全各项社会兜底的政策改革，同时精确精准拆弹，逐步暴露和释放金融风险，这样才能使中国经济和社会真正能够行稳而致远。

夏斌认为，从目前预测，中国经济增长的动力还在，新的一年中如果能够在兼顾解决结构风险等问题的前提下，只要相关政策到位，中国经济增速达到6%左右，是有希望的。从中国改革开放40多年走过来的历史经验看，每当中国经济运行处于各种矛盾交错复杂的关键时期，让经济走出困境的经验集中到一点就是处理好改革发展稳定三者的协调与平衡，而不是过分强调其中一个方面，而忽视另外两个方面。

2020年1月5日下午，中泰证券首席经济学家李迅雷就2020年经济形势进行了分析。他表示，在2020年财政可能偏紧，经济又要保6%的背景下，货币就必须得宽了，降息降准是必然的。

此外，他认为，2020年应该关注政府对CPI的容忍度是否会提升，“过去历年的CPI目标都是3%，2020年会不会有所提高？只有提高了，货币政策才有空间。”

谈及A股，李迅雷表示，2020年资本市场也是有机会，如果资本市场出现风险的话肯定不利于整个经济的稳定。未来经济增速还存在持续下行的可能性，但是越是经济不好，对于金融的稳定、市场的稳定还是需要的。

淡马锡更倾向于投资中国

回顾2019年全球市场各大类资产的表现，股票的回报显得较为突出，2019年全年全球各大主要指数几乎都实现了两位数的涨幅。而反映全球市场整体表现的MSCI ACWI全球指数2019年的收益也达到了27.3%。此外，债券、大宗商品、贵金属等资产2019年也表现不俗。

刚刚跨入2020年的投资者不禁要问，2020年全球的各大类资产中，股票的表现还会依然如此靓丽吗？

在2019年全球资产配置策略探讨环节，多位首席经济学家看来，当前资产配置有个困惑就是，好的东西已经很贵，但便宜的东西又不太敢买。

2020年1月5日下午，海通国际首席经济学家孙明春就2020年全球大类资产走势展望作了主题演讲。

他认为，2019年投资者对于资产配置应比较谨慎，“我认为2019年我们看到的全球的风险资产和避险资产，双双取得非常好的回报，这个现象本身告诉我们隐藏的风险是在积累的。换句话说，不同资产类别的投资者对风险的认识是存在着巨大的分歧，所以两边都很有市场，两边都把真金白银实实在在砸进去。到了2020年要寻找方向了，到底谁对谁错，总会有一个选择。2020年我觉得对美国经济还是不能太乐观，这可能跟大家的观点不太一样，而欧洲的情况也不妙，日本的经济也好不到哪去。预计2020年全球金融市场很多领域会有很大的波动。”

淡马锡首席经济学家邓敏强则认为，就股市的估值而言，“现在美国偏贵一点，中国也不是很便宜，但是总体来说中国市场的机会比美国多一点，相对来说我们更加倾向于投在中国，而不是美国，或者是其他的发达国家。”

对于2020年大类资产配置的策略，李迅雷谈了自己的看法，他指出，首先是债券继续看好，随着整个无风险利率水平，对债券肯定是有利的；第二，还是看好权益类资产，因为有配置的需求；第三看好的是黄金，黄金有避险的作用。

“我对2020年大类资产的看法跟2019年没有任何区别，我在2019年的时候写了报告，我说看好股市的结构性机会，看好债市，看好黄金，不看好大宗商品，因为整个经济下行压力还会大。黄金的逻辑主要是避险性需求。”

此外，李迅雷依然不看好大类资产中房地产在2020年的表现，“2019年我对大类资产配置的观点就是房地产进入减持窗口，2020年依然如此。”

投资者需小心3只“黑天鹅”

对于风险，市场通常以“黑天鹅”比喻小概率但会对市场造成巨大波动的风险事件，用“灰犀牛”来比喻大概率且影响巨大的潜在危机。

刚刚过去的2019年，虽然市场曾遭遇多次“险情”的考验，比如贸易摩擦的反复、英国脱欧悬而未决，但所幸最终还是有惊无险。不过在金融市场永远不乏“风险”因素的干扰，2020年投资者应该小心哪些潜在的“黑天鹅”和“灰犀牛”呢？

就在最近，地缘政治风险又有抬头的迹象引发了全球诸如股票、工业金属等风险资产的波动。

对于2020年投资者应该关注的“灰犀牛”，渣打银行北亚及大中华区首席经济学家丁爽在2020年1月5日上午表示，从全球市场来看，投资者不妨关注2020年美国经济超预期下滑的风险，“美国经济不一定马上进入衰退，但不排除可能会超预期下滑，比如增长率降到1%，甚至低于1%。一方面美国的经济扩张期已经是过去100多年最长的一个，已经连续扩张了126个月，所以从周期的角度，它的下行压力越来越大，同时货币政策已经放的比较松了，财政政策特别在选举年减税之后继续增加支出，难度也很大。如果美联储上半年就降息，全球其他的央行开始跟随，这对美元汇率、金价可能造成比较大的影响。”

兴业银行(19.990, 0.08, 0.40%)首席经济学家鲁政委认为，2020年应关注房地产行业的债务问题，高负债的房企在2020年或将面临较大的风险，行业“可能会有庞然大物的轰然倒地。”

此外，他表示：“我觉得2020年最大的风险就是，如果对于金融市场，对于股，对于债，大家的预期高度一致，那么2020年的市场可能反而比较难做。”

相比显性的“灰犀牛”，不可预知的“黑天鹅”对市场的“破坏力”往往更大。澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆猜测2020年市场可能飞出3只“黑天鹅”，第一只“黑天鹅”已经发生，就是中东局势对油价、通胀带来的影响；第二只“黑天鹅”可能是潜在的金融战；第三只“黑天鹅”可能是东京奥运会的举办对市场的影响。

“据统计，1960年到2018年，世界各国举办过15届奥运会，15届世界杯。在这30届国际大型体育赛事中，有22个当地有股市，有一个研究显示，每一次这个国家办奥运会的时候，之前的11个月有大量的资金流进，然后把股市推高。而到奥运会开始的时候，股市就下来了，有很多这种情况。”杨宇霆指出，“东京奥运会是不是一只‘黑天鹅’，我没有答案，毕竟没有经济理论的根据。但从历史数据来看，奥运会开始之后，或者之后几个月会不会对股市造成额外的波动，这个必须要留意。”

此外，鲁政委提示，投资者还需要小心2020年中国市场利率反弹的风险，“中国的债市往往3年一周期，牛一年，熊一年，平一年。2018年债市是典型的大牛市。2019年严格讲是平衡市。那2020年是不是该轮到熊市了呢？如果这个老概率依然有效的话。”

值得一提的是，在经历2019年的“猪通胀”后，目前市场开始有观点担忧2020年会不会出现“油通胀”？

对此，野村证券中国首席经济学家陆挺坦言：“我从业很多年，最难判断的就是石油的价格，如果一定要作一个判断，也不用过于担心，过去这一两天发生的事情不足以让全球的油价大幅上升。2019年9月发生过一件事情，当时沙特石油设施遭袭，全球油价短期也有脉冲式上涨。总体来判断，我认为这个事情还是可以比较平稳地过去。”

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